“买来的增长”能走多远柯力传感利润下滑24% 商誉、存货、应收账款三重压力显现

2026-09-19 · 永华证券配资

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柯力传感 2026年上半年交出了一份“增收不增利”的成绩单：营收8.38亿元，同比增长22.27%，归母净利润却仅1.31亿元，同比下滑24.38%。拆分来看，传统力学传感器及仪表业务收入6.20亿元，同比微降1.73%，压舱石已显停滞；真正的增长几乎全部来自并购并表——温度、振动、光电等新品类在低基数上爆发，但体量尚小，难以对冲主业的疲软。

更值得警惕的是，五年间商誉从0.48亿元膨胀至4.84亿元，2025年已对福州科杰、知行物联计提减值合计约2204万元，减值风险开始显性化；存货规模攀升至6.71亿元，周转天数拉长至266.6天；应收账款规模逐年走高、2026年上半年应收账款占收入比75%；被寄予厚望的 机器人 传感器收入贡献依然微弱，远水难解近渴。当“传感器森林”战略越来越依赖“买来的增长”，柯力传感需要回答的，已不仅是并购的速度，更是整合的能力与资产的质量。

增收不增利：传统主业“原地踏步”、增长靠收并购商誉高增 机器人业务创收少难构成业绩支撑

柯力传感是国内称重测力传感器领域的龙头企业，主营力学传感器及仪表的研发、生产与销售，并在此基础上通过“传感器森林”战略向多物理量传感器、工业物联网系统集成及机器人传感器领域持续拓展。公司2026年上半年增收不增利，共实现营业收入8.38亿元，同比增长22.27%，增长主要由2025年并购子公司在报告期内全年并表所驱动；共实现归母净利润1.31亿元，降幅24.38%，主要系所持 驰诚股份 公允价值变动影响非经常性损益所致。

机器人传感器被公司寄予“第二增长曲线”的厚望，上半年机器人力学传感器累计销售超2000只，已超2025年全年出货量，自4月起月订单量持续突破千只。但半年报未单独披露该业务的收入金额。在总营收8.38亿元的盘子中，机器人传感器的收入贡献仍然很小，距离成为真正的业绩支柱尚有明显距离。

真正“撑起”增速的是并购带来的新品类：温度传感器收入9263万元，同比暴增368.78%；振动传感器3296万元，同比增长1004.18%；光电传感器6855万元，为新增并表品类。但这些高增速建立在极低的基数之上，收入体量尚不足以对冲传统主业的增长停滞。

光电安全传感（意普兴）——首个完整并表期，协同效应初步显现。 控股子公司意普兴上半年实现营业收入约1.41亿元，净利润3840万元，是公司净利润贡献最大的子公司之一。光电安全传感板块在国内同类型企业中处于领先地位，与母公司在产品、渠道和制造等方面的协同效应逐步释放。

并购带来增量的同时，公司商誉规模在过去五年间呈加速膨胀态势，从2021年末的0.48亿元一路攀升至2025年末的4.84亿元，五年间规模扩大逾9倍，其中仅深圳意普兴资产组一项商誉原值就达2.02亿元。2025年福州科杰和知行物联两家子公司已实际发生商誉减值合计0.22亿元，福州科杰资产组2741万元商誉已被全额计提减值，知行物联资产组亦计提713万元。这意味着，此前并购标的的业绩承诺兑现情况已亮起红灯，一旦更多子公司未来经营不达预期，商誉减值将直接吞噬利润表，对全年业绩形成二次冲击。

存货连年攀升至6.71亿元 应收账款规模逐年走高、2026年上半年应收账款占收入比75%

柯力传感的存货规模近年来持续攀升，已成为资产负债表上不可忽视的科目。2021年末公司存货账面价值仅为2.85亿元，此后逐年走高——2022年增至4.25亿元，2023年进一步升至4.86亿元，2024年末突破6.39亿元，2025年末达到6.63亿元。进入2026年，存货继续膨胀，上半年末账面价值已攀升至6.71亿元，存货占资产总额的比值增至14.53%。

截至2026年6月30日，公司应收账款账面价值达5.90亿元，同比增长10.99%，占最新年报归母净利润的比例高达173.39%。这意味着公司每赚取1元利润，就有1.73元对应的资金尚未收回。

应收账款周转天数的变化轨迹，是判断柯力传感回款能力最直观的指标。据wind资讯数据，公司应收账款周转天数从2021年的68.4天开始逐年攀升，2022年升至83.3天，2023年进一步升至92天，2024年突破百天达到107.5天，2025年全年攀升至122天。2026年上半年，存货周转天数为124.5天。

近三期半年报中，柯力传感应收账款与营业收入比值分别为49.95%、57.4%、74.52%，持续攀升。换言之，公司每实现100元半年营业收入，期末对应约74.52元应收账款余额，显示应收账款相对营收规模偏高，回款效率有所下降。

柯力传感近年来存货持续攀升、应收账款同步高企，周转天数不断拉长，应收账款/营业收入比值连年上行，这或说明公司在实现营收和利润的同时，越来越多资金被沉淀在存货和应收款项中，盈利的“含金量”正在承压。若下游需求或客户回款不及预期，存货跌价与坏账风险可能反过来侵蚀利润和现金流。